في عطلة نهاية الأسبوع، تبيَّن أن حزب Alternative for Germany (AfD) حصل على 44% من الأصوات في الانتخابات المحلية في ولاية سكسونيا-أنهالت، إذ ضاعَف تقريبًا حجم تأييده وحقق أفضل نتيجة له حتى الآن. أما حزب الاتحاد المسيحي الديمقراطي، الذي حكم الولاية لسنوات عديدة، فقد تراجع إلى 17.5%. وقد فات حزب AfD تحقيق الأغلبية المطلقة في برلمان الولاية بثلاثة مقاعد فقط.

التفسير المباشر لهذه النتيجة اقتصادي بالدرجة الأولى. فقد جاء أداء حزب CDU أقل من المتوقع على خلفية نمو فاتر وارتفاع في أسعار الطاقة، بينما حافظ المستشار Friedrich Merz على حضور منخفض خلال الحملة. تراجعت مبيعات التجزئة في ألمانيا بنسبة 3.4% على أساس شهري في يوليو، وانخفضت بنسبة 2.5% على أساس سنوي؛ كما تراجع عدد العاملين بمقدار 212 ألف وظيفة، وتسارعت وتيرة التضخم إلى 2.9% إلى حد كبير بسبب ارتفاع تكاليف الوقود. وقد كان النمو مدفوعاً بالصادرات وطلبات قطاع الدفاع بدلاً من الطلب الاستهلاكي للأسر، وتُعد نتيجة يوم الأحد انعكاساً مباشراً لهذا التباين.

بالنسبة لليورو، لا تكمن الأهمية في التصويت بحد ذاته، بل في ما يحمله من تداعيات على مسار الإصلاح. حزمة الإصلاح الشاملة التي طرحها Merz، والرامية إلى رفع إمكانات النمو على المدى المتوسط، تبدو الآن أقل صلابة. فبرنامج حزب AfD يتعارض عملياً مع كل عناصر تلك الحزمة: إذ يدعو الحزب إلى إنهاء الهجرة، والتراجع عن جهود سياسات المناخ، والسعي إلى تقارب مع روسيا. إن إنهاء الهجرة في ظل تراجع التوظيف سيؤدي إلى تفاقم نقص العمالة؛ والتخلي عن المبادرات المناخية سيعرّض دورة الاستثمار في قطاع الطاقة للخطر؛ أما الانحياز نحو روسيا فيتناقض مع منطق الإنفاق الدفاعي الذي يقوم عليه التوقع بتسارع النمو إلى نحو 1.2%.

هل يعني هذا أن إصلاحات Merz محكوم عليها بالفشل؟ لا أرى ذلك — فهذه كانت انتخابات على مستوى الولايات، والحكومة الفيدرالية ما زالت تمتلك سلطة القرار — لكن الكلفة السياسية للإصلاحات ارتفعت. سيتعيّن على المستشار الآن تنفيذ إجراءات هيكلية غير شعبية، وهو يعلم أن كل إجراء منها سيتحول إلى دعم للمعارضة في الاستحقاقات المقبلة؛ إذ حصد حزبه نفسه في Saxony-Anhalt ما يقارب ثلث أصوات AfD. هذه الدينامية تصب في مصلحة الأصوات داخل CDU التي تفضّل إرجاء التغييرات المؤلمة، وتضرّ بالمستثمرين الذين سعّروا مسبقاً إقرار حزمة الإصلاح.

حتى الآن، كان رد فعل سوق العملات محدوداً إلى حد كبير بسبب العامل الزمني. إذ يعقد البنك المركزي الأوروبي اجتماعه يوم الخميس في برلين، وقد تمّ تسعير رفع الفائدة إلى 2.5% على نطاق واسع مسبقاً؛ كما سيحضر Merz بنفسه عشاء Bundesbank في الليلة السابقة. لذلك تهيمن التطورات النقدية على الضجيج السياسي في الأيام المقبلة، لأنها أكثر ملموسية.

أتوقع أن يتراجع اليورو بشكل طفيف يوم الاثنين ببضعة أعشار من النقطة المئوية قبل أن تعود الأنظار للتركيز على البنك المركزي. الأثر الكامل لتصويت يوم الأحد سيظهر لاحقاً — ليس فوراً في مستويات سعر الصرف، بل في اتساع علاوة المخاطر على السندات الألمانية وفي استعداد المستثمرين لتسعير سيناريو إصلاحي ضمن توقعات النمو الطويلة الأجل.

من المرجح أن تُعاد مراجعة توقعات النمو لألمانيا لعامي 2027–2028 بالخفض بحلول نهاية العام، مع تحوّل عدم اليقين السياسي المرتبط بالإصلاحات إلى متغير يؤخذ في الحسبان ضمن التوقعات الاقتصادية.

الصورة الفنية لزوج EUR/USD تشير إلى أن المشترين بحاجة لاختراق مستوى 1.1620 لاستهداف 1.1640. ومن هناك، يُعد مستوى 1.1660 ممكناً، لكن بلوغه من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعباً. على الجانب الهابط، يُتوقع أن يظهر طلب شرائي قوي فقط قرب مستوى 1.1600. إذا غاب المشترون عند هذا المستوى، سيكون من الحكمة انتظار قاع جديد عند 1.1580 أو التفكير في مراكز شراء من 1.1560.

أما الصورة الفنية لزوج GBP/USD فتشير إلى أن مشتري الجنيه الإسترليني يحتاجون لاختراق مستوى المقاومة القصير الأجل عند 1.3545 لاستهداف 1.3575. وسيكون تجاوز هذا المستوى صعباً. أما الهدف الأبعد فيبلغ 1.3600. وفي حال تراجع السعر، سيحاول البائعون السيطرة على مستوى 1.3515. وإذا نجحوا في ذلك، فإن كسر النطاق سيلحق ضرراً بالغاً بالمشترين ويدفع زوج GBP/USD في اتجاه مستوى 1.3500 مع احتمال الامتداد إلى 1.3480.