سجّل زوج USD/JPY يوم الخميس أعلى مستوى له في نحو عامين، على خلفية القوة العامة للدولار الأميركي وتراجع الين في الوقت نفسه. ويتجه المتداولون بثقة نحو مستوى 161.

على جانب الدولار تقف الإشارات المتشددة الصادرة عن Federal Reserve إضافة إلى البيانات الاقتصادية الكلية القوية التي نُشرت في الولايات المتحدة خلال الأسابيع القليلة الماضية. أما الين، فمن جهته، فيرزح تحت ضغط عدد من العوامل الأساسية. في المقام الأول، يستمر فارق أسعار الفائدة القائم بين الولايات المتحدة واليابان في تغذية عمليات carry trade. علاوة على ذلك، يمارس موقف Bank of Japan الحذر مزيدًا من الضغط على العملة اليابانية. كما يشكك المشاركون في السوق في فعالية التدخلات في سوق الصرف من جانب السلطات اليابانية؛ إذ إن المحاولات السابقة لوقف ضعف الين أسفرت فقط عن تصحيحات قصيرة الأجل (وإن كانت كبيرة)، من دون أن تغيّر الاتجاه الصاعد طويل الأمد لزوج USD/JPY.

لنبدأ باجتماع BoJ في يونيو، الذي أسفر عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.0% (وهو أعلى مستوى منذ عام 1995). للوهلة الأولى، برزت هنا مفارقة: فعلى الرغم من تشديد معايير السياسة النقدية، لم يكتسب الين قوة، بل سرعان ما تعرّض لمزيد من الضغوط.

تُعزى هذه الاستجابة إلى طبيعة تعليقات مسؤولي BoJ بشأن آفاق السياسة النقدية المستقبلية ونبرة البيان المرافق. بعبارة أخرى، كما يحدث كثيرًا في مثل هذه الحالات، "الشيطان يكمن في التفاصيل".

على الرغم من رفع الفائدة، أبقى البنك المركزي على خطاب حذر فيما يخص خطواته المقبلة. لم يرَ السوق أي إشارات إلى استعداد البنك المركزي لتسريع وتيرة تشديد السياسة النقدية. وعلى العكس من ذلك، لا تزال المخاوف قائمة بين أعضاء مجلس الإدارة بشأن تأثير المخاطر الخارجية على الاقتصاد، ما يوحي بأن عملية تطبيع السياسة النقدية ستظل على الأرجح تدريجية وبطيئة للغاية.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أن المؤتمر الصحفي الختامي لم يقدمه محافظ BoJ كازوؤو أويدا (الذي تغيب عن الاجتماع بسبب دخوله المستشفى)، بل نائبه شينيشي أوتشيدا. وقد أثّر ذلك في طبيعة التواصل؛ إذ تجنب الدخول في تفاصيل محددة وامتنع عن تقديم أي إطار زمني للخطوات التالية، مكتفيًا بالقول إن البنك المركزي سيواصل تقييم البيانات الاقتصادية.

علاوة على ذلك، لفت المشاركون في السوق الانتباه إلى المناقشات المتعلقة ببرنامج خفض مشتريات السندات الحكومية. قبل اجتماع يونيو، تناولت وسائل الإعلام احتمال إبطاء وتيرة QT (التشديد الكمي) أو حتى التوقف المؤقت عن تقليص الميزانية. إن مجرد طرح مثل هذه المناقشات عزز الانطباع عن BoJ باعتباره أحد أكثر البنوك المركزية حذرًا بين الاقتصادات المتقدمة.

وفي نهاية المطاف، ما زال فارق أسعار الفائدة المستمر بين الولايات المتحدة واليابان يوفّر دعمًا إضافيًا لصعود زوج USD/JPY. فحتى بعد رفع BoJ سعر الفائدة إلى 1.0% في يونيو، ظل الفارق عند حدود 250–275 نقطة أساس (مع بقاء نطاق فائدة Fed عند 3.5–3.75%)، وهو ما يستمر في تحفيز نشاط carry trade. ولا يزال الين إحدى أرخص وأسهل عملات التمويل لمثل هذه الاستراتيجيات.

إضافة إلى ذلك، وبعد اجتماع FOMC في يونيو، بدأ السوق في تسعير احتمال رفع آخر لأسعار الفائدة في الولايات المتحدة بحلول نهاية هذا العام (في ضوء التحديث الأخير لـ dot plot). وهذا يعني أن فارق أسعار الفائدة قد يتسع أكثر، وأن عمليات carry trade ستظل جذابة، مما يواصل الضغط على العملة اليابانية.

بعبارة أخرى، الخلفية الأساسية السائدة تصبّ في مصلحة استمرار صعود زوج USD/JPY. وهذا يعني أن مراكز الشراء على الزوج تبدو منطقية ومبررة. لكن هناك "لكن" مهمًا: وهو مخاطر التدخل في سوق الصرف. نذكّر بأنه في أبريل، دخلت السلطات اليابانية السوق عندما تجاوز الزوج مستوى 160.70. في الوقت الحالي، يقترب السعر من حدود مستوى 161، ما يرفع من احتمالات استئناف التدخل.

يمكن افتراض أنه إذا نجح زوج USD/JPY في تجاوز مستوى 161.00 بثبات، فسيأتي رد فعل من الجهات التنظيمية اليابانية، سواء عبر تدخل لفظي أو مباشر في السوق. لذلك تبدو مراكز الشراء عند المستويات الحالية عالية المخاطر، إذ قد يؤدي انهيار تقني للزوج إلى هبوط يتراوح بين 200 و500 نقطة خلال ساعات أو حتى دقائق.

ومع ذلك، بعد مثل هذا الهبوط، قد يتزايد الاهتمام بالشراء فعليًا؛ إذ تُظهر التجارب السابقة مع تدخلات العملة أن الزوج غالبًا ما يُشترى بقوة في اليوم نفسه الذي تتدخل فيه السلطات اليابانية. بعبارة أخرى، تظل مراكز الشراء على الزوج مطروحة، ولكن فقط بعد أن تأتي استجابة من طوكيو، سواء كانت لفظية أو عبر تحرك فعلي.