Comme l’ont montré les données, l’économie américaine au premier trimestre s’est révélée nettement plus solide qu’on ne le pensait auparavant. Selon la troisième et dernière estimation, le PIB réel des États-Unis a progressé de 2,1 % en rythme annualisé, contre 0,5 % au quatrième trimestre 2025. Il s’agit d’une révision à la hausse de 0,5 point de pourcentage par rapport à la deuxième estimation de 1,6 %, une agréable surprise, alors que le marché s’attendait plutôt à une confirmation de la faiblesse qu’à une accélération.

Cependant, la mécanique de cette révision est étonnante. La principale contribution à l’amélioration provient d’une réduction de l’estimation des importations, qui sont soustraites dans le calcul du PIB, seulement partiellement compensée par une révision à la baisse des dépenses de consommation. En d’autres termes, le chiffre global a augmenté en partie pour des raisons techniques plutôt qu’exclusivement en raison d’un véritable renforcement de la demande intérieure. Cela est également confirmé par un indicateur plus parlant. Les ventes réelles aux acheteurs domestiques, qui additionnent la consommation et l’investissement privé et sont considérées comme une meilleure mesure de la demande fondamentale, n’ont augmenté que de 1,7 % et ont été révisées à la baisse de 0,7 point de pourcentage. Ainsi, en termes réels, l’économie est en moins bonne posture que ne le suggère le chiffre global de 2,1 %.

Du point de vue sectoriel, le tableau a été soutenu par le secteur public, qui a progressé de 7,5 %, et par la production privée de biens, en hausse de 4,5 %, tandis que le secteur des services n’a enregistré qu’une modeste augmentation de 0,8 %. Les secteurs leaders comprennent les technologies de l’information, le gouvernement fédéral, les services professionnels et scientifiques, ainsi que la fabrication de biens durables. Ici, l’influence du boom de l’investissement autour de l’intelligence artificielle est clairement visible. Parmi les principaux secteurs à la traîne figurent le commerce de détail et de gros, ainsi que la finance et les assurances, ce qui est cohérent avec la faiblesse du secteur de la consommation que nous avons observée dans les données de vente au détail.

La composante inflation du rapport mérite une attention particulière et est préoccupante. L’indice des prix PCE au sein du PIB pour le premier trimestre s’est établi à 4,6 %, tandis que la mesure de base a atteint 4,4 %. C’est plus élevé que les valeurs mensuelles du PCE en mai et cela rappelle que les tensions sur les prix sont restées fortes même avant le pic de la flambée militaire des prix du pétrole. Les bénéfices des entreprises, quant à eux, ont augmenté de 74,4 milliards de dollars et ont été révisés à la hausse, ce qui explique la résilience du marché boursier et sa propension à ignorer les chocs géopolitiques.

Pour la Réserve fédérale, ce rapport offre un tableau ambigu, mais penche plutôt en faveur d’une ligne plus restrictive. D’un côté, l’économie progresse à 2,1 %, n’a clairement pas besoin de relance, et les bénéfices des entreprises atteignent des niveaux record. De l’autre, l’inflation dans les données du PIB confirme ce que Goolsbee a mentionné hier et ce que le PCE de mai a montré. Les pressions sur les prix sont persistantes et restent nettement au‑dessus de l’objectif. Je vous rappelle que Kevin Warsh a clairement indiqué dès la première réunion qu’il était prêt à relever les taux, et que la forte croissance du PIB, combinée à une inflation élevée, renforce son argument.

Le principal facteur atténuant reste l’effondrement des prix du pétrole à la suite de l’accord iranien, qui devrait refroidir l’inflation dans les mois à venir. Toutefois, tant que les données réelles sur l’économie resteront aussi solides qu’elles le sont, le marché est susceptible d’anticiper une hausse des taux cette année plutôt qu’une baisse. Pour le dollar, cela plaide en faveur d’une nouvelle appréciation face à l’euro, à la livre sterling et à d’autres actifs risqués.